黎明前的黑暗还要熬多久

　　中国经济状况根本不是想象中这么差，在影响GDP的因素中，净出口仅占7.53%，国际经济衰退的因素被夸大了；2007年净利润中，去掉金融类企业，仅有13%来自投资收益，这一点与2002年之前的平均状况相当接近，所以投资收益并不是市场所想象的那么高，这也说明一旦市场下跌，企业效益并不会大幅下降。

　　再从估值角度看，当前的市场不仅没有被高估，而且还有低估嫌疑。现在以2008年业绩预测的沪深300指数动态市盈率仅18.5倍。而且最近4年A股市场全部上市公司净利润平均年增长率达到36%，以PEG来计算的话仅为0.51，这个数值几乎是正常值的一半，怎么看都不会是高估的。

　　虽然上证综指历史上启动行情的点位并不相同，但经过统计会发现一件很有意思的事，那就是以上年业绩计算，当全部上市公司的平均静态市盈率跌到20倍以下时，就产生了历史大底。例如1996年的512点启动行情时，市盈率为19.52倍，2005年跌到1000点时，是18.5倍。当然，1999年启动网络股行情时，市盈率高达40倍，2000年网络股行情启动时，市盈率为50倍。尽管整个市场的环境有所改变，但以18年的统计数据来看，20倍平均市盈率是一个非常安全的介入点。上周五收盘时全部上市公司静态市盈率在23.59倍，沪深300指数为22.54倍,向下空间仅为15%左右。

　　这次股市大跌的原因来自“大小非”解禁，只有当股票跌到资产重置成本的时候，这些抛盘才会停歇。因为那时候，“大小非”发现抛掉一个企业的股票，再去重新建立一个企业，成本差不多也就不抛了，而这个数字可以用市净率来衡量。从历史数据来看，市净率平均在3倍左右，而上周五收盘的平均市净率已跌到3.81倍，这样一算，到3倍的话是20%左右的下跌空间。

　　因此，我们现在要等待的并不是一次简单的反弹，整个市场跌到其长期平衡点尚有15%到20%的空间，但那绝不是一个反弹的低点，而是一个长期底。对我们最不利的是中石油尚未到位，短期由于惯性还会有一段下降空间，这会拖累指数。其实没有反弹的急跌更有利于后市，股市本就如潮起潮落，当潮水退到最低点后，又会见到一次涨潮的过程，现在投资者需要的就是对市场的信心和耐心，熬过这一段最黑暗的黎明前时光。（国元证券(000728行情,股吧)郑旻）