杠杆比率并不能预测权证的价格走势

　中国南方航空集团公司发行的“南航JTP1”认沽权证(交易代码：580989)的最后交易日为2008年6月13日(星期五)，从2008年6月16日(星期一)起停止交易。

　　部分权证新手喜欢参考行情软件上提供的杠杆比率来选择权证，但经常会发现，权证的价格与自己的期望刚刚相反，并没有跟随杠杆比率的比数上升。例如，5月23日收市时，行情软件显示南航JTP1的杠杆比率为16.33，但5月26日，盘中南方航空股价下跌1%时，权证价格并没有上涨16倍。其实，杠杆比率并不能预测权证的价格走势。

　　杠杆比率的公式为：杠杆比率=(正股价/权证价格)x行权比例。公式中的行权比例是指一份权证可以购买或出售的权证正股的数量，乘以行权比例是为了把权证折算成对应1股正股的“标准权证”。显而易见，杠杆比率主要用来衡量买入一股正股的资金，可以买入多少股对应的权证，并不是权证与正股在价格变动上对应的比率。一般在行情软件上提供的杠杆比率即为这个比率。因此，投资者发现权证的价格并没有按杠杆比率跟随正股价格改变，就不足为奇了。在实际操作中，如果投资者一味选择高杠杆比率的权证来投资，有可能面临过度的风险而不自知。根据杠杆比率的计算公式，当权证的价格相对于正股价格比较小时，杠杆比率会较高。以5月26日的收盘价看，南航JTP1是绝对交易价格最低的权证，其杠杆比率达到13.96，居权证之首。但其时，南航JTP1内在价值为零，权证价格只包含时间价值，且距离到期日不足一个月。如投资者不明白这个道理而买入南航JTP1，无形中承受了这样一个风险：即如果南方航空股价不能在到期日前下跌27.86%到行权价7.43元，南航JTP1便会失去全部价值，投资者将血本无归。因此，杠杆比率并不能预测权证的价格走势，尤其不宜用于存续期快结束而依然处于深度价外的权证。

　　事实上，市场目前主要采用有效杠杆比率来作为预计权证升跌幅度的指标。有效杠杆表示相对股价1%的变动，权证价格理论上变动的百分比，计算方法是对冲值乘以杠杆比率。但是，对冲值和杠杆比率会随着股价变化而不断变动，有效杠杆是一个动态的指标，只能反映正股价格在小幅度内、短时间内的变化情况，让投资者在特定期间，预测权证的未来价格变动，但有关预测只在短期内有效，每当有任何重要因素出现变化，便须重新计算。如果正股股价的预期波幅、利率、权证的市场供求等出现明显变化，权证即使在短期内也可能不按照实际杠杆而变化。此外，投资者需要知道有效杠杆的变化趋势，通常是在行权价附近敏感度最高，以行权价附近为转折点，变化的快慢有所改变。

　　本栏反复强调，投资权证时，不宜把焦点放在个别指标，因为权证价格受很多因素影响，包括行权价、正股价格的预期波幅、距离到期日的时间、利率以及该权证的市场短期供求关系等，权证价格与正股价有某种程度上的关系，但并不是单纯一对一的关系，权证的价格不会按照某种固定的比例跟随正股价格改变。正确的选择权证方法应该是先对正股有看法后，再全面分析权证的条款及相关指标才作决定。