持续大跌 底在何方？

　　风险控制放首位

　　主持人：上周市场在持续暴跌后出现了企稳迹象，但本周的暴挫使得市场情绪又回到了低点，应该如何判断目前的形势？是应该坚定持股还是控制风险？

　　夏春：我认为上周市场的企稳不是实质性的企稳，而只是技术方面的企稳。一方面，当前点位是前期的低点，有止跌的需求。另一方面，对“两会”和货币政策的预期，还有此前的加息政策的传闻，也导致了技术上的企稳。目前，导致市场调整的基本因素还没有发生变化，因此长期来看风险度还是比较高。

　　过去我们的市场受政策面影响比较大，而现在经过近几年的证券市场大发展，目前A股市值已经接近30万亿，市值与GDP之比是1.3左右，这从国际来看也是比较高的水平。过去由于中国经济证券化的比率还比较低，所以主要用这个指标来论证中国整体市场还有很大的发展空间。而现在市场经过近几年超常规的发展，对国民经济、对产业结构的代表性和所反应的灵敏度都有不同程度的提高。今后看市场，我们应该看整个经济、整个社会的情况，不仅仅是看中国的情况，要放眼全球，看全球的实体经济有没有发生基本面的变化。

　　综合考虑，我认为整个中国经济体系在2002年以后已经呈现了非常高的增长，目前正处于修正的状态。

　　主持人：近日市场对节能减排、环保以及创投等概念的炒作比较多，这些相关的政策对所涉上市公司的实质影响有多大？其中是否存在交易性的机会？

　　夏春：我个人认为，节能减排、环保、创投都是今后经济、政策发展的大方向，今后政策对这些行业、公司肯定会有实质性的扶持，但具体的方式、所涉及的层面还有待进一步观察。从投资趋势的角度，我觉得这其中肯定会存在交易性的机会。关于实质性的影响，我觉得就像作风险投资一样，比如你去投资医药行业，它的风险在于新药的研发能不能成功，这在初始阶段是很难预期的；同样，最终政策能不能落实到上市公司的业绩上来，这也是很难预期的。特别是在投资的初期，一旦某种趋势出现，可能会涉及到很多公司，有些有实质性题材的就会产生概念性的炒作，但它的影响是超出了你可预期的范围的，这种预期的变化不是线性的。在一段时间内，可能相关的公司都会受益，但只有趋势发展到一定程度你才能慢慢看清楚，哪些政策确实有实质性的影响，哪些没有。

　　主持人：近期农产品、金属、原油、黄金等商品价格均创下历史新高，但相关 股票对此反应已远不如前期，为什么？

　　夏春：原因有两个方面：第一，相关股票现在已经很贵了，比如有些黄金股现在已经是一百倍的市盈率了。第二，股票对于商品价格所做出的反应还是理性的。期货短期的波动会很大，但长期怎么样谁也讲不清楚。因此不可能因为最近一个月农产品涨了多少钱，就可以预期它未来每个月都涨这么多，然后再贴现到股票价格上，这是不现实的。另外，目前很多人都比较肯定农产品价格上涨的趋势，也列举了很多理由，包括供求因素等，但我认为大家同时如此确定农产品上涨这个趋势，这可能也是有问题的。从深层次的角度来说，现在全球经济在往下走，整个需求相对来说只能往下，而不是往上。有人觉得虽然全球经济放缓，但新兴市场和发达市场会脱钩，像中国和印度这样的国家，城市化、人口消费的升级、对粮食的需求等因素会使新兴市场的需求继续旺盛。但从目前来看，新兴市场经济的变化情况没有完全脱钩于全球经济放缓的趋势，因此从供求的角度来解释农产品上涨并不是非常成立。

　　大宗农产品大幅上涨的根本原因在于美联储。欧洲的央行利息政策是非常明确的，只要通货膨胀起来之后就一定会加息，而美国一直都是非常模糊的语调，从来没有明确过。美联储的投机性比较强，现在的政策是持续减息，它希望利用宽松的货币政策把经济刺激起来，在目前的市道之下继续释放大量流动性。而全球其他市场，包括股票、地产这些市场，现在都处于相对比较弱的状态，这就造成了有太多的流动性到了商品市场。所以，基于以上的因素，我不认为大宗农产品上涨的趋势是那么确定。

　　创业板推出将利好市场

　　主持人：创业板有可能在可以预见的时间内推出，这对于市场来说会不会加剧供需失衡，从而对市场形成进一步的杀伤？

　　夏春：我认为不会。创业板的股票市值都比较小，对资金的吸纳能力不会很强。但不管怎样，以前那些大家觉得风险高、规模小的公司今后可以上市了，我觉得这将会增强整个资本市场的活力。这些公司中有些可能是非常好的公司，它和前些年上市的那些央企、国企不一样，那些企业本身还是国有机制，有些是利用了政府垄断的因素，自身的机制和创新能力还比较弱。那些真正有能力、有竞争力的企业往往还是出自市场的企业，比如互联网方面的阿里巴巴、腾讯等。推出创业板，我觉得这对整个资本市场长期来看是件好事。

　　主持人：融资融券和股指期货也是大家比较担心的问题，尤其是考虑到未来一两年会有大量限售股解禁这样一个现实问题，大家不免会考虑得比较悲观，您觉得融资融券和大小非解禁对市场会有什么样的冲击？

　　夏春：融资融券、股指期货对市场本质上并不会有趋势性的影响，从国际的研究也可以看得出来，比如在股指期货推出前后市场的表现到底是涨还是跌？大家都希望从其他国家找出一个规律，实际上，在有些国家是涨的，有些国家是跌的，并没有一个明确的逻辑联系，所以中国到底是怎么样目前还不能确定。现在流传一个比较中庸的看法，认为融资融券和股指期货本质上只是一种手段，对市场的趋势、估值、上市公司的基本面不会有过多影响。

　　现在来看，大小非解禁对市场确实是有实质性的压力。大小非肯定比流通股股东更加了解企业，企业到底有多大价值他们是非常清楚的。市场高了，他们就会卖股票，市场低了，他们不但不会卖反而会回购。从这个方面来看，压力实际上来自于市场本身。

　　主持人：经过近期的调整，有人认为地产、银行的估值已经跌出来了，您怎么看？

　　夏春：在指数相对还比较高的时候，08年的PE差不多是30倍。经过近段时间的调整，很多人认为现在估值水平应该降下来了，毕竟股价跌了，所以认为25倍的PE是比较合理的水平。但其实市场的PE并没有改变，现在沪深300的PE仍然是30倍，变的只是分子即“盈利预期”，而不是PE。日本上世纪90年代股市泡沫破灭的时候也曾经出现过这样的情况。市场一直在跌，以为股票应该很便宜了，但实际上PE还是很高。

　　时刻不忘基本面研究

　　主持人：近日传闻贝尔斯登破产，信贷银行惨跌，有观点说价值是跌出来的，也有观点说不要买跌势中的股票，您对这两种说法如何看？

　　夏春：我认为这两种说法在没有前提的情况下都是没有根基的，而这个根本前提就是对企业、对行业或者对经济未来变化趋势的判断。你可以去买一个接近破产的企业，假如你看到了其他人没有看到的价值，你能发现这个企业有很好的有形资产没有释放出来，经过适当的重组就可以释放，或者整个行业在发生变化，盈利在发生变化。我觉得买不买跌的股票并不是问题的关键，关键在于你对企业未来的判断，有了判断之后再去做考虑。

　　主持人：对投资者目前的操作有哪些建议？

　　夏春：第一，在任何时候都不要忘记基本面，你可以结合市场趋势，结合经济变化进行分析判断，但不要忘记基本面。第二，在目前的情况下，建议投资者注意规避风险，把风险控制放在第一位，切忌追涨杀跌，保存好胜利果实。