低估值压缩大盘调整幅度

　　地震影响多在四、五个交易日

　大盘挺住地震发生的一周之后，市场调整的迹象很明显。那么，如何看待近期市场的运行呢？笔者认为，总体而言，阶段性反弹的中线运行格局应当不会因为地震的因素而有所改变。从历史看，地震等突发事件一般会导致股市出现连续四天到五天的下跌，这次遭遇地震以后的市场走势也差不多，不会对股市形成中长期的影响。股市有其自身的运作规律，大盘还会恢复其地震前的走势，毕竟股市不是由地震这些突发因素主导的，而是取决于宏观经济和上市公司的业绩。

　　此次地震对国民经济的影响较为有限。截至5月20日，125家上市公司披露了灾害影响的情况，其中影响较大的有43家，其中川渝地区占22家。中石油披露，此次地震给公司带来的直接经济损失超过17亿元。将地震损失与整体上市公司主营利润相比，其比例在1到2个百分点以内。所以，地震对上市公司整体业绩的影响非常小，对股市的影响也是短期的。

　　此外，通过此次抗震救灾形成了一种很强的凝聚力，这对未来的经济发展和国家崛起都具有很大的意义。这正是我之所以判断大灾之后有大兴的背景。投资者不必过于看重短期市场的运行，最近大盘走势比较弱的原因主要是受美国股市调整的影响，以及由于油价的上涨，产生了对通胀的忧虑。从中期来讲，我比较乐观看待市场的运行，阶段性反弹还在酝酿中。

　　中期通胀数据对股市有利

　　从本周市场运行的情况看，股指回落与周边市场走弱的关系较大。在油价大幅上涨的推动下，美股本周出现连续两个交易日回落近200点的状况，欧洲股市、中国香港股市都出现显著回落，这对A股市场的影响是不言而喻的。但事实上，中国内地股市目前的估值水平已经合理甚至低估。经过近期调整，A股市场基于前12个月收益的动态市盈率为21.5倍，与摩根AC世界指数14.2倍的差距缩小到了历史较低水平，目前A股仅有30%的溢价，这与去年10月份的高峰期230%的动态市盈率溢价水平相比，已经出现了很大幅度的回落。由于股市市盈率与经济增长速度存在显著的正相关性，中国经济的增长速度远远快于世界经济整体发展速度，笔者认为A股对世界指数30%的溢价水平已经处于合理甚至低估的水平。

　　此外，从通胀对市场的影响看，其对估值较高的市场打击甚大，但对估值较低的市场负面影响较小。所以，在通胀前景尚不明朗的背景下，重新出现大牛市的几率不大，但随着通胀水平的阶段性回落，股票市场出现阶段性上涨的例子在历史上并不少见。展望未来3至5个月，我们有较大的概率见到CPI出现回落，笔者对于未来A股市场出现阶段性反弹较为乐观。

　　从4月份的数据看，CPI再度小幅反弹至8.5%，与多数分析分析人士的预期较为接近。由于基数的原因，我们预期CPI 将从5月份起逐步回落。由于2007年的5月、6月、7月和8月份CPI的涨幅较大，我国CPI 中食品价格从2007年5 月份起大幅上涨，产生了较高的基数效应，使得今年5 月份以后的CPI 具备短期大幅回落的契机。但由于地震的影响，CPI下降的幅度和速度将会比预期的要慢。

　　在研究CPI和股市运行过程中，我们会发现，较高的CPI数据往往对应较低的市场点位，也就是说，阶段性的CPI高点往往会对应阶段性的股市低点，而治理通胀取得成功则有可能引发股市的主升浪到来。前期市场下破3000点正好对应2、3、4月份8%以上的CPI涨幅，而未来数月CPI的走低确实有可能引发股市的阶段性反弹。