底部启动！目标位远大八大牛股

洪都航空：L15是公司未来发展的最大看点

　　●公司03 架L15 教练机首飞成功，标志着该机型的研制又向前跨越了一大步。首飞成功后仍将继续进行多项飞行试验，而飞行试验一般需要的试验科目和飞行起落所需要的时间相对较长，这期间的数据分析结果以及试验各阶段很可能发生的对飞机各部分的调整情况仍具有很大的不确定性。如果L15 试飞顺利，预计09 年中期立项，2010 年实现小批量交付。

　　●初、中级教练机目前仍是公司主要业务支柱。公司主要业务为基础教练机、通用飞机以及强击机的整机研制和生产；公司积极开拓民用航空外贸转包业务， 08 年2 月与美国古德里奇公司签订了波音787 型飞机发动机短舱生产零、部件转包生产合同，但执行期限为14 年的总价值约5700万美元的合同，平均下来每年的业务量占总的业务收入比重仍然很小。教练机业务收入是公司最主要的收入和利润来源。中级教练机国内外平稳增长的需求是公司近几年来业绩的主要支持，我们预计这一趋势在未来3 年内仍将持续。

　　●公司拟进行的增发将基本实现洪都集团飞机业务的整体上市，公司飞机业务产业链趋于完整，我们预计增发完成后公司与集团之间的材料供应量将大大减少，拉低公司综合毛利率的其他业务收入量将由于与集团之间的材料销售减少而降低，公司综合毛利率水平将会随着增发收购完成回升到正常水平。

　　●L15 的研制进程对于公司未来的业绩非常重要，是公司未来发展的最大看点。我们预计2010 年L15 产量达10 架，毛利率20%左右；增发资产09 年并入；维持公司08-10 年的EPS 为0.42、0.63、1.01 元，08-10年EPS 复合增长率为55%；维持公司6-12 个月目标价为35 元，依然给予公司“强烈推荐”评级。

　　●风险因素：L15 定型量产时间的不确定对公司的盈利影响较大。

　　(中投证券)

路桥建设：中交借壳预期强烈 目标价13.86元

　　公司2007年新签合同额71.06亿元，与上年相比同比增长17.07％，其中签定施工建筑工程合同66.38亿元。2008年一季度公司新签合同总额高达25.19亿元，同比增长7.72％，创下历史新高。

　　2007年，公司新签传统公路建设重大合同额为61.80亿元，随着国家公路建设投资规模的增长，以及公司经营力度的加大，预计公司2008年将能获得65亿元以上的公路建设重大合同订单。

　　公司在2007年中标贵阳至都匀高速公路项目，开始尝试以BOT模式进入高端市场。相对传统公路施工业务，BOT项目毛利率水平一般在10％--20％之间。BOT项目将是公司未来公路建设业务发展的一个重要方向，也在积极培育新的BOT项目。

　　今年初铁道部提出2008年计划完成基本建设投资3000亿，行业增长显著，未来三年铁路建设投资规模的绝对数额将维持在高位。公司的母公司中交建已成为铁建行业排名第三的建筑企业，鉴于母公司对公司的支持力度，公司将能持续不断的从母公司分享铁建项目的订单。

　　随着安哥拉口行二期公路改扩建项目分包合同的签订，公司扬帆海外，未来将能从中交建蓬勃发展的海外项目中获益。

　　中交建在H股上市时，就提出未来将回归A股，随着港机等资产的重组完毕，中交建借壳公司上市的预期愈加强烈。预计公司08、09、10年基本每股收益为0.42、0.60、0.72元，参考行业平均水平及公司自身情况，公司08年合理市盈率区间应当为30-35倍，对应的价值区间在12.60元-14.70元。取08年市盈率33倍，公司目标价位为13.86元。

　　(东海证券)

岳阳纸业：业绩有望跳 目标价30元

　　岳阳纸业  （600963 ）于2008年4月24日因重大事项停牌，并于2008年4月30日复牌。同时公告将以配股方式募集资金收购公司控股股东所持有的骏泰公司(即怀化项目)100%的股权。

　　林浆纸开始共同发力

　　公司是国内最早开始实施林浆纸一体化战略的造纸企业。其林浆纸各项业务均有较大规模。从其一体化的进程来看，目前已经具备了雏形。由于我国开始对林浆纸一体化的实施较国外领先企业而言更晚，我们对公司的判断是已经成为国内一体化的领先企业，并且可以有效平滑资金密集型行业的周期性。

　　我们之所以认为公司目前的一体化阶段是具备雏形，是因为公司的三项业务虽然都已规模较大，但是目前还没有进入实质性的整合阶段。这有两个原因：第一、公司的制浆和造林业务起步较晚，怀化项目将于5月份投产，造林业务也没有进入大规模的轮伐期；第二、一体化战略并不只是简单的三项业务都发展，而应该是通过上下游打通后取得较竞争对手更大的成本优势而取得产品竞争力。

　　造纸毛利率将提至20%

　　公司的主营产品为文化纸，目前处于高景气阶段。目前公司的产品处于产销两旺，产能利用率都接近满负荷，产品价格在2008年前4个月保持持续的涨价。而且由于洞庭湖流域是这次环保关停的重点区域，众多小纸厂被关停，供应缺口已经出现。

　　从公司一季报来看，毛利率相比去年一季度略有上升。这是低于文化纸市场价格上涨的幅度应带来的毛利上升。有利的是，二季度其较长时期的销售合同即已到期，公司在4月份以来其产品价格开始新一轮上涨，在原价格基础上提升约300元/吨。如以新价格计算，其销售毛利率应在21%以上。

　　如考虑全年情况，其纸产品毛利率全年的综合毛利率将提升至20%左右。如以20%的毛利率保守估计，其造纸业务的净利润将同比2007年增长30%以上。

　　制浆成业绩增长亮点

　　根据公告将以配股方式募集资金收购公司控股股东所持有的怀化项目100%的股权，其主要资产包括年产40万吨漂白硫酸盐木浆及14万公顷原料林基地配套项目。

　　从项目目前的进展情况来看，其纸浆生产线已经建成，于5月8日正式投产出浆；配套原料林目前已拥有自有林约72.7万亩。其配套原料林对业绩贡献将在未来才能体现。目前已有的70余万亩针叶林的种植年份为5年左右，采伐期(13～14年)尚远。但是由于其纸浆生产线即将投产，我们认为即使考虑10配3摊薄后，其业绩在2008年即可增厚。

　　成本方面，2008年由于雪灾导致了大量雪压材无法派其他用途，公司林木收购的成本实际上较往年是降低的。2009年木材采购的成本将上涨，这将吞噬一部分毛利率，预计2009年毛利率降为30%。

　　超压纸项目支撑3年后业绩

　　我们指出公司目前处于业绩快速提升的阶段，将实现跳。其中2008、2009年主要是因为怀化项目注入后对业绩的增厚，2009年之后40万吨超压纸项目将投产，其主要产品为静电复印纸和环保型复印纸，二者合计产能有望达到45万吨，2010年达到80%设计产能，贡献净利润1.5亿元，增厚每股收益0.26元；2011年之后满产，贡献净利润2.2亿元，增厚每股收益0.39元。

　　盈利预测与风险提示

　　按照上述我们对各项分业务的测算，公司进入业绩增长的爆发期。未来三年净利润的复合增长率为93%。如果考虑到配股，摊薄后每股收益的复合增长率也高达77%。

　　我们认为应该给予公司估值溢价。这主要源于三个方面：三年净利率复合增长93%；林业资产的获得与培育都具备较大壁垒；造纸行业一体化是未来最具备发展空间的战略方向，公司在这方面已经具备了领先优势。

　　动态来看公司市盈率，与国内其他优质造纸企业相比08年仍然较高，但09年即迅速降至平均水平。上调公司投资评级至“推荐”，目标价30元。

　　公司未来存在三个主要风险：(1)如果公司未来考虑到林木价格上涨预期长期存在，有可能迟迟不采伐，其业绩会低于市场预期。(2)今年年初以来我国自然灾害较往年频繁，拥有较多林木资产的公司要求具备较高的应对能力。(3)公司作为一个老牌国企，有一定的历史包袱，其综合管理能力与其他大型合资或民营造纸企业而言，并不具优势。而且前期公司出现了高管变更，公司长期发展战略是否能得以执行，及其内部治理风险在一定程度上仍然存在。

　　(长江证券)

方圆支承：产能释放推动业绩快速增长

　　1、目前仍以配套工程机械为主，正在进入多个新的应用领域，公司具有很大的发展空间

　　作为一种基础零配件，一直以来，回转支承在中国主要是用于为工程机械配套，公司85%的产品用于这个领域。中国的工程机械行业已经具有世界竞争力，预计工程机械行业对回转支承的需求量将以22%/年的速度增长。值得注意的是，随着制造水平的提高，公司已经开始进入包括高档挖掘机、大吨位起重机在内的工程机械的高端市场。

　　新能源的快速发展为回转支承提供了新的目标市场。预计中国风电行业对回转支承的需求为12100套/年，市场规模7-8个亿。另外，在欧美大规模发展太阳能的背景下，公司的太阳能用回转支承出口前景良好，在公司只有20000套/年产能的情况下，已有外方客户提出7-8万套每年的订单。

　　另外，随着制造水平的提高，公司正在进入包括出口、军工、医疗、港口、冶金等多个目标市场，在这些细分市场，公司仍有很大的发展空间，其中，公司出口市场的开拓情况非常良好，但因产能不足，无法承接更多的订单。

　　2、抓住了发展机遇，公司将成为回转支承行业的龙头企业

　　在中国工程机械快速发展的背景下，公司抓住了发展的机遇，技术、产能都实现了快速的提高和扩张。由于体制原因，行业内外资背景的企业对市场的反应慢，产能扩张幅度小。由于难以跨越资金、技术、市场的门槛，行业内的其他民营企业仍然主要局限于低端市场，无法进入高端市场。从目前的情况来看，在上市融资后，公司的产能扩张提速，将超过主要的竞争对手—徐州罗得艾特，发展成为国内回转支承的龙头企业。

　　3、在产业链中具有独特的地位

　　回转支承占工程机械整机的成本不到1%，但属于关键零配件之一，工程机械行业内优质企业对回转支承配套企业的要求很高。目前，对三一、中联重科、柳工、山河智能这类行业内优质企业来说，只有徐州罗得艾特和方圆支承能够进入其配套体系。

　　其中，如表1所示，对下游厂商，公司在个别产品的配套上已经接近垄断和寡头垄断的地位，对产品已经具有了一定的定价权，公司的产能扩张和产品销售也有较强的保证。另外，随着公司精密回转支承项目和大型回转支承项目的投产，公司的产品将进一步向高端化发展，进入之前以进口和外资企业生产为主的回转支承高端市场。

　　从这个意义上来看，我们认为，公司是投资工程机械行业的一个良好的替代品。由于回转支承的制造和加工在技术、资金、品牌、市场等各方面都具有一定的门槛，短期之内，国内企业民营企业难以突破壁垒，回转支承的行业格局难以改变。

　　4、产能08年集中释放，业绩增长有保证

　　产能是公司当前的主要瓶颈。公司目前的在建项目将在08年集中投产，届时，公司的回转支承产能将从上市前的2.5万套/年上升到13.2万套/年。

　　新增产能将在09年完全释放，考虑到当前的市场需求状况，我们认为届时公司仍能实现接近100%的产能利用率，产量的大幅增长将成为公司业绩增长的保证。同时，公司的产品档次也有一定程度的提升，产品的盈利能力也将有所提高。

　　5、盈利预测

　　环形钢坯占回转支承的成本超过70%。目前，环形钢坯已经从07年初的5500元/吨上涨至9000元/吨左右，公司已经上调产品价格5%-8%，基本能够抵销环形钢坯对盈利能力的影响。考虑到环形钢坯现在已经处于高位，同时公司具有一定的定价权，我们对公司转嫁成本的能力持乐观的态度。

　　(国都证券)

南医药：分销渠道是核心 药事服务锦上添花

　　◆2008-2010年净利润CAGR=38%：

　　核心假设：①公司销售收入08-10年增长25%、20%、15%；②各业态毛利水平稳定，综合水平7.4%；③销售费用控制在3%；④管理费用2.7%，以后逐年下降；⑤实际税率27%。根据模型测算，公司08-10 EPS分别为0.26、0.37、0.49元，08-10年净利润CAGR=38%。

　　◆第五大药品分销集团，渠道价值凸现：

　　2007年公司药品分销规模94亿元，成为国内第五大药品分销集团。南医药在并购中成长，从1993年走出扩张之路，逐步将苏北，安徽、福建等区域龙头医药商业渠道纳入自己旗下。公司销售规模从1993年的4.6亿元，增长到2007年的94亿元(CAGR=26%)。公司依托现有的布局和规模，已经成为一个进可攻，退可守的一方诸侯。分销渠道价值和未来盈利能力改善成为公司的核心价值基础。

　　◆药事服务锦上添花，南药首先受益：

　　我们认为南"药房托管"(药事服务)是新医改的尝试，是一种制度安排("医药分家"过渡性制度之一)。药事服务是公司以分销业务为基础的业务创新(向后延伸)。同时药事服务也是公司打造供应链管理，提升分销竞争优势的重要经营策略之一，并且我们认为其对竞争优势的提升是不可逆转的趋势。在新游戏规制下，南医药显然是一个首先受益者。

　　◆估值和投资建议：维持"买入"评级，目标价15元：

　　从绝对估值看，公司08-10年净利润CAGR=38%，业绩增长趋势明确；如果参考药品分销行业估值水平，并考虑到"药事服务"未来成为"医改"制度安排的预期，我们以公司09年40x估值，公司12个月目标价15元，维持"买入"评级。同时我们认为南医药可以成为医药行业基本配置标的。

　　(光大证券)

中金岭南：发出要约构成特定对冲因素 估值48.09元

　　收购目标先驱资源拥有印尼达里铅锌矿项目80％权益，其股价应与铅、锌金属价格呈正相关。先驱资源目前股价2.80澳元/股左右，如果铅锌价格下跌，将提升其股东接受中金岭南、印尼安塔联合收购方要约的可能性。

　　在发出收购要约的特定时期，收购要约已经对中金岭南本身的投资价值构成了一种相对于铅锌价格波动的对冲因素。如价格下跌，则业绩虽受损但收购成功机率增大；反之则业绩提升而收购成功机率降低。

　　因预期供过于求明显，市场普遍对未来锌价悲观，却也说明目前锌价几无流动性水分。供求关系改善的迹象虽尚未出现，但可能性却始终存在，“近期的下跌可能大于上涨可能，远期的上涨空间大于下跌空间”。

　　公司股价被低估往往在悲观预期下形成，高投资回报率却在低预期收益率时酝酿。投资收益在乎实际和预期的差异，“锌的基本面还能比市场预期的更差吗？”n受益于全球磷肥行业的空前景气，硫酸价格出现大幅上涨。硫酸是公司铅锌冶炼的主要副产品，07年产量34万吨，预计08年有望因冶炼产能提升而提高到48万吨，粗略推算硫酸价涨量升的每股净利贡献为0.34元/股。

　　预测08年每股收益1.81元/股，按20倍PE估值为36.20元/股；按4倍PB结合资源价值估算，估值为48.09元/股。取合理价值中枢42.15元/股，维持“增持”评级。

　　(联合证券)

泸州老窖：中华老字号助推公司新增长

　　我们认为，随着国窖1573在2006年底进入上升期， 泸州老窖特曲在2007年底成功导入市场，2008年3月800坛国窖1573定制酒销售成功，泸州老窖已经进入了历史最好的发展时期。双品牌战略不断强化，国窖1573和泸州老窖特曲正在成为泸州老窖腾飞的双翼。

　　我们认为泸州老窖的核心竞争优势在于手握白酒市场竞争的两张王牌：名酒品牌和优质酒产能所构成的一线品牌实力，以及由成熟的终端营销系统和能够攻城拔寨的销售团队所构成的终端营销能力。前者是二线品牌所不具备，后者是行业领袖茅台和五粮液所不具备的。这种独特的竞争优势，在未来较长时间内不会改变。

　　我们在原有的三力模型(品牌力、产品力和销售力)基础上进一步发展出费品行业相对估值系数五力模型，并将其应用在泸州老窖的相对估值上，按照我们计算的估值系数，并分别计算酒类业务和华西证券的价值，我们用相对估值确定了公司目标价位为83.00~87.69元。如果公司按加权平均资本成本(WACC)计算的价值为54.37元，而按调整现值法(APV)计算的价值为60.13元。我们在销售收入预测中综合考虑了公司平滑业绩等因素。

　　我们认为泸州老窖的竞争优势明显，双品牌市场地位逐渐强势，正处于历史上最好的发展时期，我们看好公司长期发展趋势，给予买入评级。

　　(国金证券)

　福田汽车：股价尚有50％左右增长空间

　　公司近日召开董事会，同意通过承接相关债务的方式收购环保动力的与蒙派克、风景整车生产相关的流动资产、土地、房屋、生产设备、动能设施等资产，全面接受环保动力的蒙派克、风景轻客类资产。

　　主要观点

　　公司此次收购相关资产将有助于减少关联交易，使得针对公司的业绩预期更具有直接性和透明性，也有助于提升公司整体运营效率。同时，环保动力资产结构将趋于合理，为未来更好地承担公司的资本运作平台任务以及发展核心发动机业务打下基础。此次收购对公司未来两年的业绩并不会产生实质性影响。

　　中重卡、MP-X将是公司未来三年营收增长的主要贡献业务，08年对营收增长的贡献度分别约为40%和30%，轻卡收入规模依然可以占公司总营收的40%以上。公司整体的盈利能力包括产品销售毛利润率以及公司运营效率事实上还有提升的空间和可能，这将支撑公司未来业绩稳定向好。

　　08年、09年预计收入增长分别可以达到38.01%和36.73%，净利润增长分别为24.33%和38.08%，EPS分别为0.59元和0.82元。

　　我们认为考虑增长因素即PE/G指标对公司估值是合理的，按行业PE/G均值1.4计算，公司合理价格可以达到20元。投资建议：买入。

　　( 信达证券)