本报告深入分析了航空航天业国防和民用需求这两个内涵式发展因素，并对作为外延式扩张的政策面进行了分析，指出内涵式发展和外延式扩张是航空航天制造业行业长远发展的基础。
投资要点：
内涵式发展之一：航空航天业务面花开百样：航天业-卫星制造业跨越式发展，卫星应用产业政策指导下起步；航空业-支线飞机带来近期收益，大型飞机项目国家重点扶持下立项。
内涵式发展之二：航空航天制造业将成为国防和民用“双核”产业。军事装备升级需求将不断为航空航天业提出新任务，军品业务仍将是军工企业受人关注的重要利润来源；民用业务也许在近期收益中是不大的一块蛋糕，但在中长期可能会是企业成为“发电机”的动力。
外延式扩张之一：建立富有弹性的大科技工业基础。国防科技工业与民用科技基础双剑合璧，国家需要一个融合的大科技工业基础。国外军工企业军民一体化发展历程和市场化、规模化以及国际化特征预示着我国军工企业的未来发展道路。
外延式扩张之二：军民一体化政策背景推动行业投资体制改革，催化军工企业整合重组。2007年军工企业上市公司重组整合的主旋律唱响了一年，投资体制改革政策也在一年内接二连三的发布。我们认为2008年军工企业的重组整合依然涛声依旧。
高估值的理由：航空航天制造业倍受国家支持的战略地位大家有目共睹；但非显性阶段的高成长性才是真正高估值的理由，也是真正的价值投资所在。
投资建议：看好航空航天制造业的长期发展，有两方面主题值得关注：
一是具有资产注入及整合预期的公司；二是军品业务稳定，民用业务长远发展的公司。
1、内涵和外延两个方向的研究思路
2007年军工企业的资本运作此起彼伏，体制改革政策也纷纷出台；过去的一年军工企业经济规模快速增长，预计总收入同比增长17.6%，预计总资产同比增长12.6%；军工企业军民两个方向发展日趋均衡，特别是民用产业已经成为军工企业总收入增长的第一动力；十一五规划对国防科技工业对国防科技工业提出了具体而美好的目标。
我们认为我国国防科技工业近年来的快速增长一方面是军事变革、武器装备换代的需求，一方面是经济发展带动的民用需求，军品业务已经不再是军工企业单一和孤立的业务支撑，军工企业成为军民双核产业。这两方面带来的增长我们将其归纳为内涵式发展；另外，行业的高速发展也需要新的体制与之相适应，实际上国防科技工业的发展目标应该是建立军民融合的科技工业基础，这样的目标对投资体制提出了更新的要求，也将促使军工企业的整合重组。
这一方面给军工企业带来的发展我们称之为外延式扩张。
我们分别以内涵和外延两个发展方向来作为2008年航空航天制造行业投资策略的研究思路：
2、内涵式发展：国防需求+民用需求
2.1.新军事变革需求促进内涵式发展
2.1.1.国际战略形势—军事质量竞争，武器装备换代—军费开支增长
从当今世界形势来看，存在着三大矛盾：一是世界和平与发展与局部动荡和两极分化严重的矛盾；二是世界发展的多极化趋势与超级大国单极化追求之间的矛盾；三是世界各种文明之间融合与对抗的矛盾。这三种矛盾始终贯穿在世界政治与经济的发展变化中，其具体表现在各国国家利益和实力的博弈。
..新一轮的军事质量竞争比过去激烈，范围也更广，各国都在着眼于未来的发展，大家都在调整自己的战略竞争、军事机构，发展新的武器装备，凝聚自己的实力，着眼于未来的竞争在加剧。
1991年的海湾战争、1999年的科索沃战争、2001年的阿富汗战争、2003年的伊拉克战争越来越清晰的显示出战争信息化、空间化、远程化、精确化的特点与趋势。这使世界许多国家都更深切地感受到未来战争对军队建设的更高要求，更加意识到加快军队建设转型的紧迫性。在战略需求和技术革命的共同推动下，各国开始大力推进本国的军事变革，加强以武器装备研发为重点的信息化建设。
美陆军信息化装备比例已达到50%以上，海、空军信息化装备比例超过70%。美军计划于2015年将其陆军全部改造为数字化部队，在2030年前实现全军的信息化。美军正在发展全球信息栅格、导弹防御系统、未来战斗系统等各类先进武器装备系统，力求到2010年前后其武器装备技术水平超出对手一至二代，超出盟国半代以上。
俄罗斯明确提出到2015年要使现代化武器装备比例达到40-45%，2020-2025年基本实现军队武器装备的全部更新。
日本已正式决定加入美国导弹防御系统，日本防卫厅原计划从2008年3月开始部署“爱国者-3”型拦截导弹，2011年完成导弹防御系统的部署，但已经提前于2007年内开始部署；2007年8月排水量1.35万吨的航母型护卫舰下水。
欧洲国家重点研发战略投送、情报侦察和精确制导三大类武器装备，发展“欧洲战斗机”和“伽利略”导航定位卫星。
国际军事时代自从冷战时期跨越了冷战后时期进入了新军事竞争时代。www.topcj.com
全球的军费支出也从膨胀期经历了裁军期又再次进入了增长期。
瑞典斯德哥尔摩和平研究所(SIPRI)在发表的《斯德哥尔摩国际和平研究所2007年鉴》中指出，据不完全统计，全球2006年军费开支总额估计近1.2万亿美元，较2005年同比增长3.5%。
2.1.2.我国国防装备力量的发展
3个发展阶段
我国目前的军事战略从建国初期到70年代的维护国家生存利益已经转变为维护国家发展利益，主要体现在维护国家统一、保持国家的领土主权完整、获取世界资源的份额、国内的稳定等方面。目前美国一方面与中国开展接触，同时在军事上又加快战略调整，在军事布局上逐渐形成向亚洲靠拢的态势。朝核、东突、台海局势等形成了包围的军事局势，这些对我国发展利益的威胁，需要发展国家的经济和军事实力来消除。而加强军事实力的一个重要方面就是要提升武器装备的研制水平，加强国防科技工业的建设。
我国武器装备总体水平
在战略武器方面，各类战略与战术弹道导弹、防空反导导弹，对海、对地、对雷达巡航导弹等总体水平已达到军事发达国家20世纪90年代中后期水平，部分型号已达到同期国际先进水平；在常规武器方面，以七点六二毫米枪族、新一代主战坦克、反坦克武器、导弹驱逐舰、新型战机、机动远程战略导弹等为代表的一批高新技术武器装备的研制缩小了我国常规武器装备水平与世界先进水平之间的差距，但主要武器与先进水平之间大约有一代到一代半的差距；在关键技术方面：发动机、航电、全球导航定位系统等等方面仍然差距较大。
武器装备的投入：国防费和研发支出
我国近几年来国防费支出绝对值逐年增加。根据中国国防白皮书，2006年我国国防费支出2979.31亿元，约占当年国民生产总值的1.42%。根据国务院提请十届全国人大五次会议审议批准的2007年中央预算草案中的国防费预算为3509.21亿元。国防费预算比上年预算执行数增加529.9亿元，增长17.8%，国防费预算占当年全国财政支出预算的7.5%。
我国国防费支出主要用于：武器装备费、人员费用和训练维持费。从2000年到2005年国防费支出的结构看来，这三部分费用支出大约各占1/3。
2.1.3我国军用航空产品升级
近20年来，我国有重点的引进俄罗斯及其他国家的先进军用飞机，在自主研制方面也有了重大的成果，歼10、歼11、FBC-1等第三代飞机的列装使我国的海、陆、空三军主要依靠自身的制造技术进行装备的换代；“山鹰”二代半教练机首飞并列入空军装备采购计划、“猎鹰”三代教练机首飞成功将从飞行训练体系逐步适应我国军用飞机换代的需求；“昆仑”、“秦岭”、“太行”等航空发动机的陆续推出也将使飞机的发展有了“中国心”的底气。
以主要战斗机为例，可以看到我国军用航空产品升级换代情况：
目前，第三代战斗机是美国、俄罗斯及西欧、日本等西方发达国家空军海军的主要装备，有一定实力的发展中国家也都装备了一定数量的这种飞机。根据2005年的英国《防务系统日刊》报道，著名的Frost & Sullivan公司最新的研究分析表明，未来10年全球对新型战斗机的需求仍呈现出持续增长趋势，尤其是亚洲市场，仅采购新型战斗机的花费大约70亿美元。我国军用飞机仍以第二代、第二代半飞机为主，但第三代飞机将逐渐会成为主力机种。
2.2.民用需求：经济发展带动民机产业和卫星产业
2.2.1民机制造业两大方向四大产品次第出发
2.2.1.1民机制造业方向之一：转包-支线飞机-大飞机
全球民用飞机市场展望根据波音公司发布的2006年全球民用飞机市场展望：未来20年，世界经济年增长率将约为2.9%，而航空客运和货运年增长率将分别达到4.8%和6.2%。
运输业的发展必然带动了旺盛的民用飞机需求。2006年底，我国全行业运输飞机998架。根据中国经济信息网上公布的2006年中国民航行业年度报告预测，到2010年，中国民航运输飞机总量将接近1600架，约为2006年的1.6倍；中国航空工业研究中心则做出了国内更远景的预测：未来20年，航空运输飞机总量将达到2600架左右，则是2006年航运飞机数量的2.6倍左右。
根据中国航空工业研究中心的预测，未来20年需要补充的各类支线飞机约为800架左右，占运输机队总量的30%左右。
我国的航空制造业务：转包—支线飞机—大飞机航空运输业的发展对我国航空制造业务的影响主要体现在：
(1)转包业务飞速增长
航空运输业发展使中国成为民用飞机最大的市场带来了航空制造的转包业务规模的扩大。航空制造是制造业中高新技术最集中的领域，属于先进制造技术，整个制造过程对材料、工艺和加工手段都有极高的要求。航空制造业全球转移的进程进一步加快，形成了一个巨大的“金字塔”型转包市场。
目前，我国转包业务占全球转包业务的份额仍远小于日本，日本取得的绝对优势的份额主要是由于日本与美国的国际合作非常紧密，在波音767、777和787项目中分别以15%、21%和35%投资份额的方式参与合作，另外，日本以电子和计算机技术、机体复合材料应用技术的优势取得了相对较上游和集成的转包业务，日本的转包商已经由零部件级转为了模块级。
我国的转包业务层次目前仍在零部件级。随着我国与国际整机供应商之间的整机贸易加大，我国取得补偿贸易额也会水涨船高，为了争夺航空运输业迅速发展的中国市场，波音位于厦门的747-400货机改装项目、空客在天津设立2008年投产的总装生产线也将是我国转包份额提升的契机。而要想在这一领域中取得更大的份额，更重要的还是提高我国自身的制造技术水平。