黄金期货上市一个月反思：从激情澎湃到回归理性

　黄金期货交易作为中国金融市场投资工具的一位新成员，于2008年1月9日在上海期货交易所正式挂牌，由于其具备套期保值、双向交易及保证金交易等功能，受到越来越多黄金投资者的青睐。笔者所在的海通期货由于举办了黄金期货实盘大奖赛吸引了众多的黄金投资者参与，不到1个月的时间里开户数就超过了1000多户，占据20%的市场份额。黄金期货受欢迎的程度可见一斑。

　　一、黄金上市一个月运行特点

　　相对于上市前投资者高昂的热情，黄金期货上市后走势与市场预期存在较大的差异，预期中的大涨行情并没有出现。与国际市场及国内现货市场相比也存在很大的差异，在这一个月时间里国际市场与国内现货市场都曾创出新高，但是国内期货市场却没有。一个月来市场整体维持在205-231元区间振荡。这段时间内涨幅最大的是上市当日（1月9日），当日上涨12.30（约上涨5.1%）；最大跌幅出现在1月10日，当日创出最大日跌幅9.62元（下跌4.4%）。

　　1、期现套利因素推动价值回归

　　中国黄金期货市场的相对疲弱与上市当日的开盘过高有很大的关系。1月9日黄金期货在上海期货交易所刚一上市就以230.99元/克涨停价开盘，主力合约au0806合约开盘价230.95元（涨幅9.98%），离涨停价也仅只有4分钱之差。现货方面，上海黄金交易所Au9995在1月9日开盘价只有203.52，扣除8元左右的利息成本，期货市场0806合约这一开盘价导致期货0806合约与现货之间存在20元的无风险套利空间。

　　我们以目前220元的平均价格和7.37%的年利率计算，则年利息费用为220*0.0737%=16.214，折合成每月为1.35元，那么1月时 0806合约与现货价差在8元左右（即1.35*6=8.10）是比较合理的基差， 2月时 0806合约与现货价差在7元左右（即1.35*5=6.75）就是比较合理的基差。如果期现价差大大超出这个水平就会吸引套利者介入，直到基差接近其间的利息成本。

　　由于期现套利因素导致了黄金期货上市后的两个周内价格振荡回落，使得黄金价格理性回归。此后从2月下旬一直到2月初由于期现基差基本合理，没有很大的套利机会，期货价格跟随现货价格波动，逐步回升。