低风险跨期套利机会值得关注

跨期套利是针对不同到期月的期货合约间同时进行的方向相反、手数相同的交易方式，其基本策略就是对相对高估的合约做卖出操作，对相对低估的合约做买入操作，待二者估值趋向合理，再进行反向操作结束套利交易。因为跨期套利的盈利与合约间价差变动相关，因而也称价差交易。由于套利交易对基于同一标的物的两个合约进行了方向相反的操作，因而，很大程度上规避了现货趋势判断失误的风险，相应地减少了交易的风险。

　　成熟市场中，跨期套利尽管收益率一般仅为10%，但它的收益机会一直能维持在高达50%以上，从长期看，其重要性不言而喻。

　　从我国股指期货仿真交易市场的情况看，市场远期合约往往存在较大不确定性，受主流资金介入等因素影响，季月合约间往往也存在着明显的套利机会。例如，一段时间内主流资金集中炒作0712合约，导致该合约大幅度上扬，使得0712与远季月合约0803间价差降到300点以下，最低达100多点，结合当时仿真交易的实际情况，在二者价差低于300点时，进行买远卖近的跨期套利操作的获利机会明显。一个月后，两合约间的价差不仅超过1000点，最高甚至达到2200点，平均收益超过1500点。

　　尽管跨期套利风险相对趋势交易而言较小，但是，跨期套利还是基于一定的趋势判断为基础，相对而言，蝶式套利实际上相当于熊市套利与牛市套利的一个结合，这种套利形式对市场趋势的判断依赖度更小，因而，风险也小于相应的跨期套利，而蝶式套利在仿真交易中机会也较多。

　　仿真交易数据表明，由于0712合约在去年9月投机盛行，价格过高，使得0712合约与0803合约的价差明显偏低，同时也使得0712与0711合约间的价差过大。因而，一方面，可做0712与0803合约间的买进套利，即买入0803合约，卖出0712合约，一旦二者价差缩小即可获利；另一方面，也可采用蝶式套利策略，即在买入价格相对低的0711合约与0803合约的同时，卖出两倍于前者数量的0712合约，这种交易相当于基于价差的价差交易，从去年9、10月间的数据看，该种蝶式套利的价差最低超过了-1200点，而从理论上看，该蝶式套利的价差应为正值，因而，如果此时果断进行蝶式套利交易，一个月后，待相关价差恢复到0值以上，收益在1200点以上。

　　总之，我国股指期货仿真交易运行中所反映出的投资获利机会无疑是巨大的，虽然部分机会受仿真交易运行失真的影响而明显地被放大，但更多的机会很可能在真实股指期货运行中特别是在初期运行中存在。一旦股指期货推出，不同风险偏好的投资者则可审时度势地选择合适的策略进行股指期货交易。