专题：二季度机构投资攻略大全
策略把握二季度 战略布局下半年
——沪深A股市场二季度投资策略报告
●我们的测算表明，美国次贷引发的不确定性、我国经济增长与宏观调控的不确定性，以及限售股解禁带来的不确定性，促使市场风险补偿要求提高，市场估值中枢下移。目前三大不确定性正在向全面趋好方向转变：次贷引发的金融市场危机已经缓解，国内经济增长正在恢复常态，货币政策运用空间不大，市场供应压力逐步舒缓。随着一季度经济运行数据公布以及宏观调控政策逐步明朗，市场投资信心有望逐步恢复，预计三大不确定因素将在6月份前后有清晰的预期。
●受结构性价格上涨、人民币升值、海外经济放缓、资产注入进程变缓的影响，上市公司利润增速将下降。我们下调上市公司利润增速，但全年有望继续保持30%以上的净利增长速度。
●A股市场系统风险已经释放，投资价值已经显现，市场环境已经全面回暖。二季度以策略性交易机会为主，建议关注一季度业绩高速增长以及超跌股反弹机会，同时关注人民币升值（房地产、航空）、奥运、新能源、三通、创投等主题性投资机会，并为下半年进行战略性布局。
⊙银河证券研究所
一、三大不确定因素有向好迹象，清晰预期应在二季度末
（一）美次贷引发的金融市场危机已经缓解
经过六个月的滞后期，有关次贷“救市”政策正在发挥积极作用。虽然尚看不到实体经济层面的变化，但是金融机构的流动性危机已经缓解，其显著标志是：
第一、短期内美国大型金融机构流动性危机基本解除。JP摩根、雷曼1-2月份经营业绩大大超出预期；标普公司认为美国金融机构资产减值计提规模可能超过实际损失；国际资本去年10月份以后从新兴市场撤出流回美国，而从今年2月份开始出现重新流向新兴市场的迹象。
第二、美国房地产市场出现向好迹象。尽管美国房地产价格依然处于下跌趋势，但是2月份的旧房销售出现明显增长态势，同时成屋市场库存空置量有所下降，住房市场长时间以来首次显现希望。
第三，美国金融市场出现新的变化趋势。3月18日美联储降息75个基点，低于此前市场预期的100基点，但与前几次不同的是，市场做出了积极反应，至少在短期内金融市场已经趋于稳定。
正如一位与我们经常交流观点的美国基金经理所说的，“花旗、高盛爆出几十亿、上百亿美元的巨额损失，华尔街第五大投行贝尔斯登已经被收购，还有什么会比这更糟糕的呢？”美府采取的各种措施正在逐步发生作用，次贷问题对市场的负面影响将暂时告一段落。
（二）二季度经济增长回归常态，经济长期向好格局不变
市场普遍担忧中国经济高增长是否到了一个转折期，我们认为，从中长期看，中国经济高速增长格局并没有改变。
尽管1-2月份经济运行出现了物价上涨压力加剧、工业生产增速下滑、出口增速大幅下降、信贷增长趋缓的状况，但预计一季度经济运行数据的公布将会改变市场的悲观预期。从宏观调控来看，受中美利差大幅扩大、海外经济放缓、物价上涨有所趋缓等方面的影响，再度加息的可能性降低，货币政策运用空间大大压缩，宏观调控压力正在趋缓。
就二季度情况看，出口与投资增长趋缓仍会影响市场的投资信心。这是因为2007年出口增长对GDP增长的贡献率占25%左右，如果出口增速下降明显，加上上半年投资控制比较严格，经济会出现放缓态势。但是我国GDP构成中消费占50%、投资占42%、出口占8%左右，随着一系列保障体系的完善，以及政府鼓励消费政策作用的生效，人口红利将进一步显现，消费对经济增长的贡献率将进一步提高，从而弥补出口增速放缓的影响。
（三）市场资金供求压力减轻
二季度，大规模战略配售解禁已经结束，首发机构配售、定向增发配售和公开增发配售规模分别为149亿、293亿、12亿，加起来还不及一季度一个权重股的解禁规模。而大盘新股、可转债和企业债发行明显趋缓。此外，再融资更多的是影响心理层面，实际压力并没有到来。而大小非减持压力被夸大，事实上大小非减持的时间相对较长、步伐相对缓慢，而国有股受到诸多限制并不会大规模减持。
从资金供应来看，银行间七天回购利率明显回落，货币市场资金充裕。另外观察国债和企业债的收益率变化，十年期以内的国债收益率不断下降，这说明中长期资金也是比较宽松的。储蓄存款从去年10月份开始回升，近两个月增速加快，资金从股市回流明显。货币市场、债券市场资金充足，以及储蓄存款快速增加说明金融市场的资金并不缺乏。只是在目前股票市场表现仍不明朗情况下资金没有入市冲动，而是选择风险较低的场所避险。