中化国际：围绕“化”字做强做大
业务结构转变和成本控制带来毛利大幅增长
07 年前三季度公司销售收入136.22 亿元，同比增长22.5％，但利润增长74.09％；化工物流和化工、农药分销业务是公司目前最大的利润来源，贡献毛利分别占总毛利比重的37%和33%。业务结构的变化以及成本控制的卓有成效带来毛利率的大幅提升。
盈利模式转型支撑业绩稳步增长
公司盈利模式已经从过去的行情博弈
、靠天吃饭模式逐步形成以分销、物流和技术服务为支持，赚取稳定增值服务利润。冶金能源业务通过“链式经营”模式，围绕钢厂需求，形成了铁矿砂、钢材、煤炭和焦炭链式经营，改变了过度依赖焦炭出口带来的风险。化工物流业务的快速发展和巨大投入是公司转变盈利模式的具体体现，化工物流通过船运、罐运、储罐等方式为上游客户提供增值服务，凭借优质服务获得高于同行的利润率，并与化工及农药分销业务形成高度协同效应。
作为三大细分行业龙头将充分受益行业高景气
我国内贸化工物流市场增长将达到32%，而市场运力投放增速仅14%，中化国际是内贸化工物流第一品牌，占34%市场份额，行业龙头地位将使化工物流业务迎来高增长；我国2/3 以上天然胶，70％以上特种合成胶长期依赖进口，公司是中国最大的橡胶分销商，第三大天然橡胶加工企业，公司整合产业链，进行国际化扩张的意图十分明显，橡胶业务将保持高速增长；农药市场前景广阔，以草甘膦为主的除草剂最具发展潜力，公司已经买断了世界最大的草甘膦生产商孟山都在中国的永久经销权，未来将凭借强大的市场渠道高端切入农药原料市场，发展空间很大。
稳健蓝筹，合理价格区间24.1.1-28.2 元
在保守假设公司不执行过渡优惠税率政策假设下，07-09 年EPS分别为0.43、0.48、0.64。运用三种估值方法测算了公司的合理价格区间。FCFF 模型定价区间：25.8-27.9 元； EBITDA 退出倍数法：24.1-28；APV 模型：26.1-28.2 元。我们的目标价为27 元。
(中信建投)
中远航运：可分离债发行打开发展空间
期租水平环比上涨使业绩远超预期。公司预告07EPS1.64 元，远超市场预期，在我们的意料之中。我们认为超预期的原因是下半年多用途船和半潜船期租水平环比大幅上涨，估计多用途、半潜船年均期租水平分别环比上涨55%、50% 。
看好杂货运输市场。现有杂货运力中44%的船龄在25 年以上，即使做一个很保守的拆解量估计，未来全球杂货运力供需状况将继续吃紧，景气度将继续稳步提升。
调高08EPS 至2.06 元。多用途期租水平上涨才刚刚开始，我们中性估计08 年决定公司业绩的年均多用途和半潜船期租水平将分别上涨13%、20%到1.3 万美元/天、3 万美元/天，将08 年EPS 由1.56 元调高至2.06 元。
分离债顺利发行为公司的进一步做大夯实基础。我们预期上市公司将为中远集团的特种船发展平台，其后续发展空间很大，此次可分离债的顺利发行为公司的进一步发展壮大夯实了基础。
继续增持。考虑到行业景气度继续提升、未来公司很大的发展空间和相对便宜的估值后，我们继续给予增持评级。
风险和进一步表现催化剂。全球经济增长显著放缓和A 股市场的系统性风险，近期催化剂为一季报预增，远期催化剂是资产整合。给予谨慎增持的评级。考虑到公司由于风电业务在09 年后超预期增长的可能性，我们给予17.0 元的目标价，对应08 年49 倍PE，09 年38PE。
(联合证券)