大小非“新政”治标不治本

   提要：近期监管层推出一系列针对大小非问题的新政，这也被市场普遍视为维稳四策之一。但是我们认为如果这仅仅是为维持奥运行情的发展，也许是足够的，不过要从根本上解决问题维持市场长治久安，依然还是远远不够。

　　一、大小非问题严重，必要给予足够重视

　　部分监管部门信誓旦旦的认为大小非不是导致市场非理性暴跌的主要原因，并且通过数据来证实这一观点，但我们依然强调大小非的实际影响可能大于数据上显示的情况。

　　实际上，大小非对市场形成的压力分两个部分。一是实际冲击，即由大小非抛售对市场造成的实际压力，尤其在目前市场普遍预期不乐观的背景下，这种抛售产生的压力等同于雪上加霜，并不能简单用数据衡量。二是给其它机构预期造成的冲击，即连带的骨牌效应。比如金融资本基金等等由于忧虑大小非导致的供求失衡问题，往往陷入一种不敢做多只敢做空的囚徒困境中，这种隐性冲击的影响更为明显，更值得注意。

　　根据中国证券登记结算公司21日首度披露了"大小非"减持相关数据，从2006年6月至今，大小非已累计减持约250亿股，占解禁数量的近三成。也就是说，还有近7成的减持整军代发。在大部分大小非没有实现流通的情况下，其对市场预期造成的冲击更为明显。从这个角度来看，管理层对这一问题给予的重视程度还要加强，从更长远的角度和更深层次审视大小非问题，重塑全流通后的市场机制，彻底改变投资者的预期，从而防止市场非理性情绪的蔓延和发展。

　　二、目前政策力度还不够

　　目前管理层仅从强化信息披露和违规监管两个方面加强了对大小非问题的监控，这虽然较前一阶段有了些许改进，但显然还是不够的。

　　记者21日从中国证监会获悉，从即日起，"大小非"减持情况将在每月上旬定期于中国证券登记结算公司网站进行披露。这是继颁布一系列规范减持的措施之后监管层针对"大小非"的又一举动，旨在加强信息披露力度，增强"大小非"减持的透明度。

　　另外，在大小非抛售限制方案出台后，市场仍然发生了多起"大小非"股东违规抛售案件。其中，部分违规股东已经被证监会立案稽查。据透露，对于个别涉案股东，证监会已经要求其回购违规减持的股票。

　　我们认为，这显然是缓和市场预期，防止大小非冲击的权宜之计。但是在目前经济和金融市场面对诸多复杂因素的大环境下，这些举措对局势的应变还不够，还没有触及到制度缺陷等更深层次方面。

　　而市场参与者尤其是诸如基金等主流机构对政策的反应尤其不明显，就是对这一情况的最直接体现。

　　三、从体制上根治问题

　　监管层目前强化信息透明度，实际上就是为如何系统修订相关基础制度，进一步完善大宗交易规则等局部体系奠定了一个基础。但是要有效的化解根本问题，还需要监管层排除利益干扰，进一步推动制度改革。

　　我们认为要处理好两个主要方面在于，一是集中流通和供求关系平衡的问题，这里就涉及到如何利用好大宗交易等平台，进一步强化抛售信息。并且在目前外围压力较大背景下，如何设计更好的规则，将减持压力进行有效分流并同时提高市场交易效率。从这一方面来防止市场非理性情绪的扩散和利益集团从中牟利;二是如何改善市场制度来解决流通后带来的系列问题，目前很多制度安排是在股权分置时代制定的，在新市场环境下需要推进基础制度建设，比如全流通背景下如何防止大股东利用手中掌握的信息和筹码优势，来进行股价的操控等等，都是监管层面不得不面对的问题。

　　而相比之下，我们认为第二个方面显然更加重要。