炒股必读！ 股票投资价值分析
当前，围绕股市有否泡沫的争论似乎暂告一段落，但对该问题的论述却还没有一篇透彻的文章。这为将来股市火爆之时的再次大讨论埋下了种子。笔者去年（2000年）上半年经过苦苦求索，对股票投资价值理论产生如下陋见，今特将其奉出，以利大家继续思考。
一、什么是具有投资价值的股票？
通俗地讲，具有投资价值的股票即是指股票的内在含量（价值量）与外在价格（投入）相比，价格低于价值的股票。那么价值又是如何确定的？由于人们炒股的目的是为了获利，而获利又是体现于两种形式：一是红利（利得），二是差价（利差）。但利差所从何来？其来源于人们对同一股票在不同时点的价值认知度的差异，归根到底，利差是由利得产生的，由其决定的。所以我们认为股票的价值即为：股票给投资人回报红利（现实的及潜在的）的能力。
投资价值也是与股票的泡沫相对的一个概念，即股票含有投资价值则不含泡沫；投资价值的含量越高，泡沫越小；反之也然。
二、股票分配的诸种方式
既然人们投资于股票的目的是为了赚取利润，那摒除利差的股票如何给人以获利的？这便是通过分配而实现的。按目前我国上市公司的分配方案中有：红利、红股（包括转赠股本，下同）、配股（包括增发股票，下同）。显然，配股是公司的一种融资行为，根本不能算是分配的，相反某些公司的配股价远高于自身含金量，称其为“圈线”实不为过。而红股分配后每股利润被摊簿，这就如同股份公司的股份被拆分一般，实际上并无多大意义。例如某公司原有股本八千万，每股税后利润0.2元，净资产为3元，公积金0.8元。实施分配10送2转8后，总股本变为一亿六，每股税后利润为0.1元，净资产为1.5元，只不过公积金没有了（这是帐务的处理）。真正的每股含金量变为一半。你能说现在的两股价值高于原一股吗？
而只有分红利才有意义，它是真正的投资回报。如果没有红利，那持有股票将毫无意义，可以说股票将一文不值。例如我们知道某股票的（每股）净资产为10元，税后利润为3元，但同时又知道它十几年不分红，那即便它十元的价格我们也不值得买，因为此时它与亏损股、微利股有何两样？如果股票不分红，那我们讨论业绩与成长性有何意义？实际上优良的业绩与成长性之所以使股价提高，只是由于其潜在的红利提高之故。
股 价 1 1
市盈率＝——————— ＝—————— ×股 价 == —————— ×
每股税后利润 每股税后利润 每股税后利润
每股红利（ 每股税后利润×U） 1
—————————————— === ————× U （U为红利率）
利 率 利 率
显然，这就是经典公式所推导出的“合理市盈率”，它与大家皆谈论的合理市盈率的不同之处是增加了系数U（红利率），只有当红利等于税后的利润时，即税后的利润金额全被分配时，两者才完全一致。其实，以笔者推度，初始国外公司红利应等于或接近于利润，因为作为投资者获利是唯一性的，只不过后来才出现了“不分配”等变异。这也是原市盈率及合理市盈率得以蒙蔽人们的历史原因。
四、市盈率与合理市盈率公式的缺憾与修正
如上所述，市盈率及合理市盈市公式在实践中是有缺陷的。
1、公司的经营状况是变动不息的，所以我们只能将前述的公式视作静态市盈率和合理市盈市公式。关于动态的市盈率理论，我们下面再探讨。此外中长线看银行利率也是变量，它直接要求当利率处于很高或很低时，合理市盈率应向中间靠拢。因为从中线看，利率调整的可能性很大。
2、投资股市是项风险投资，投资者理应获得一定的风险回报。否则，人们何必炒股？存银行、实国债算了。况且如若仅获得存款般的收益，又谈何投资？但合理市盈率显然没有考虑风险收入，同时投资股市还得支付一定的成本（包括交易成本、研究成本、本身劳动时间损失的机会成本）。因而合理市盈率公式应变更为：
ｕ1ｕ2
n＇＝————（0<u1，u2<1）
i
式中i为利率，u1、u2分别为风险系数、成本系数。加上前面的红利率的因素，因而该式应改为再乘以红利率u。但考虑到炒股成本相当难以界定，又我们研究的是长期投资，成本应相应较小，我们暂不考虑炒股成本的因素，同时由于风险因素的存在，经典公式也必须校正为：
红利
股价＝————×ｕ1
利率